牛途网四大行破净突围，溢价定增探索资本补充新路径

在3月30日四家国有大行官宣资本补充计划后，3月31日，四家银行召开定向增发投资者说明会牛途网，对投资者提问给予回应。

梳理来看，投资者的问题重点集中在几个方面：定增价格是如何确定的？发行价格低于每股净资产是否符合规定？增发带来的每股收益摊薄，如何保障中小股东的权利？补充资本金后，计划如何进一步提高盈利水平？

四家银行管理层对上述问题一一给予回应。综合来看，本次定向增发属于政策利好，认购资金源于特别国债发行，且已提前锁定增发对象，不会对二级市场产生“抽血”效应。

当天，银行板块出现“深V”走势，逆势上涨。截至收盘，建设银行（601939.SH，00939.HK）A股涨幅超过3%，中国银行（601988.SH，03988.HK）A股上涨1.82%，交通银行（601328.SH，03328.HK）A股上涨1.22%，邮储银行（601658.SH，01658.HK）A股收盘涨幅为0.19%。

溢价发行凸显监管层认可

从公布的预案来看，四家银行本次定增发行价格均为不低于定价基准日前20个交易日A股均价的80%，在A股市场交易价格基础上予以适当溢价。

其中，中国银行本次发行股票价格为6.05元/股，该行3月28日收盘价为5.5元/股；建设银行定增价格为9.27元/股，3月28日收盘价为8.52元/股；交通银行本次发行价格为8.71元/股，28日收盘价为7.36元/股；邮储银行公告预案价格为6.32元/股，28日收盘价为5.2元/股。

市场观点认为，溢价发行凸显了监管层对国有大行战略转型的实质认可，同时也可以有效对冲存量股份摊薄效应。

对于发行价格的确定，说明会上，四家银行管理层主要成员均表示，发行价格是在统筹考虑原有股东和增资股东的利益、市净率、资本补充规模、市场形势等因素，会同定向增发对象合理确定的。

建设银行首席财务官生柳荣表示，本次建行发行价格为9.27元/股，在A股市场交易价格基础上予以适当溢价，充分体现了国家对建行长远发展的坚定支持，有助于提振市场对建行和行业的信心。本次发行兼顾了原有股东、增资股东利益。建行此次增资对原有股东每股收益摊薄比率较小，但增资定价较A股当前市价溢价较高，有效保护原有股东利益。

交通银行董事会秘书何兆斌表示，本次定增的发行价格为每股8.71元，较当前公司股票价格有较大幅度的溢价。这样的定价主要基于多个方面的综合考虑。一是体现大股东对交行长期发展的信心。二是兼顾中小投资者利益。三是符合市场化原则。

“目前银行股在二级市场的股价普遍长期破净，这个市场价格是市场各方接受的公允价格，其中国有投资者减持存量股票也是按照二级市场的价格。因此牛途网，遵循市场化原则，在定价上不宜与市场价格偏离度太大。”何兆斌称。

邮储银行副行长、董事会秘书杜春野表示，目前国有大行A股估值水平普遍高于H股，在A股市场溢价发行，能够最大限度保护银行全体股东（包括A股股东和H股股东）的利益，将为资本市场注入强大信心，有助于银行业估值的进一步修复。

保护中小股东合法权益

根据证监会的规定，2023年11月后，中国证监会针对上市公司定向增发出台新规则，若上市公司股价低于每股净资产（即“破净”），则不允许以低于净资产的价格进行定增融资。

值得注意的是，四家银行本次定增价格均高于当前股价但低于每股净资产，中行、建行、交行、邮储每股净资产分别为8.18元、12.65元、13.06元、8.37元。此外，由于净资产规模相应增加，短期内可能对每股净资产、净资产收益率有一定摊薄效应。市场也在关注，银行有何弥补措施，以保障中小股东的权利。

对于破净股定增，几家银行回应称：“本次发行定价取得了主管部门的审批同意，发行定价制定程序上合法合规。”

3月30日，四家大行均发布了关于“向特定对象发行A股股票摊薄即期回报、填补措施及相关主体承诺事项”的公告。本次发行完成后股本增加，对2025年基本每股收益有一定摊薄影响，各家银行将采取一定措施填补摊薄即期回报。

中国银行董事会秘书卓成文表示，将采取有效措施加强资本管理，进一步增强盈利能力，尽量减少本次发行对普通股股东即期回报摊薄的影响，充分保护普通股股东特别是中小股东的合法权益。拟采取强化募集资金管理、提升募集资金使用效率等系列措施。

杜春野也表示，下一步，邮储银行将采取有效措施加强资本管理，提高募集资金的使用效率，进一步增强盈利能力，尽量减少本次发行对普通股股东即期回报的摊薄影响，充分保护普通股股东特别是中小股东的合法权益。

中泰证券研究所所长戴志峰分析，短期来看，定增预计对ROE和股息率有一定摊薄，2025年，建行、中行、交行、邮储四家大行ROE预计分别摊薄0.3、0.6、0.95和1.25个百分点，股息率预计分别摊薄0.22、0.42、0.93、1.02个百分点。长期来看，本次定增完成后，四家大行资本将进一步夯实，有利于国有大行巩固提升稳健经营发展的能力，更好地发挥服务实体经济的主力军作用，静态测算其核心一级资本充足率将分别提升0.48、0.86、1.27、1.51个百分点。

承诺加大服务实体经济力度

3月31日，财政部表示，通过发行特别国债支持相关国有大型商业银行补充核心一级资本，有利于进一步巩固提升银行的稳健经营能力，促进银行高质量发展，为投资者创造更大价值和带来长期稳定的回报，有利于银行更好发挥服务实体经济的主力军作用，为国民经济行稳致远提供有力支撑。

在说明会上，四家银行也作出了一系列承诺。杜春野称，将围绕做好“五篇大文章”，坚持服务“三农”、城乡居民、中小企业的战略定位，大力实施“服务强县富镇行动”“公司业务提升行动”“城市业务攻坚行动”，把零售传统优势做深做透，加快培育公司金融和城市金融的新增长极，实现传统优势焕新和开辟“新质”投放，更好地发挥服务实体经济的主力军作用。

何兆斌称，2025年交行将从5个方面开展重点工作：做实做细五篇大文章，做优做强上海主场建设，扎实做好客户基础提升，提升全面风险管理能力，进一步推进全面深化改革。

对于此次注资后续安排，杜春野透露，待股东大会及类别股东大会审议通过本次定增相关议案后，将向国家金融监管总局和上交所提交申请。通过审核，并取得证监会注册批文后，将择机启动发行。过程中，将依法依规履行信息披露义务，及时向市场公告相关进展。

中信证券首席经济学家明明分析，若按照8倍乘数效应进行计算，5000亿元注资约可撬动4万亿元信贷增量，有助于加大服务实体经济的力度。资本实力提升后，银行风险抵御能力显著增强，能为化解房地产债务风险、地方平台转型提供安全垫。

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